安全边际,看看这个概念,如何帮助我们识别投资机会的成功概率

在本课程的第一阶段，我们介绍了赔率的核心概念，强调了赔率的基础是概率。只有清楚地理解概率，我们才能进一步研究赔率。

概率和赔率可分为四种情况：高概率、高概率、低概率、低概率、低概率和低概率。

无论是投资决策还是生活规划，我们都希望追求高概率、高概率的机会。在投资领域，价值投资者有一个特殊的术语来定义高概率，即“安全边际”。

在最后一节课上，我们介绍了凯利公式，告诉你如何在游戏中下注，以实现预期收入的最大化；今天的课，让我们谈谈安全边际，看看这个概念，如何帮助我们识别投资机会的成功概率。

什么是安全边际？这个概念最早是由价值投资的创始人格雷厄姆提出的，他被巴菲特视为教师。简言之，购买价格应该足够便宜。例如，如果你以20美分购买价值1美元的资产，你将有80%的安全边际。

格雷厄姆对以一美元的价格购买一美元资产并不感兴趣。他的信念是，他只在资产亏本出售和跳楼打折时购买。

例如，一种资产的合理价值是1美元，所以你不应该在1美元时购买，你必须等待资产持有人恐慌逃跑，不惜一切代价出售，价格下跌到50美分或更低，然后在这个时候出售。

如果你买得足够便宜，即使你看错了，你仍然可以赚钱，或者少赔钱。换句话说，安全边际相当于为投资者预留了犯错误的空间。这样，获胜的机会就成功地增加了。

巴菲特举了这样一个例子，建造一座最大承重能达到3万公斤的桥，但只允许1万公斤的卡车经过，这就是安全边际。

类似地，从你家到机场的距离，如果你开车只需要30分钟，但你总是提前一个小时开始，这也是生活中安全边际的体现。

当我们能清楚地看到一件事的边界在哪里，但从不触摸它，但为那些意想不到的变化保留更多的空间，我们仍然可以轻松地处理它，这是安全边际的核心意义。

这是投资中一个非常重要的概念。以格雷厄姆为代表的价值投资者将对他们计划购买的公司进行非常保守的价值分析，然后与当前股价进行比较。只有当当当前股价远低于他们计算的合理价值时，他们才会考虑购买。

这种投资的关键是买便宜的。据格雷厄姆自己说，“安全边际总是取决于支付的价格。无论哪种证券，当价格很低时，它们总是有更高的安全边际。当价格上涨时，安全边际会缩小，随着价格的进一步上涨而不存在。”。

一般来说，价值投资者在估计公司价值时非常保守。如果市场价值低于保守分析给出的价值，那么这个机会就不容易遇到。因此，找到一家有安全边际的公司需要严格的纪律和足够的耐心。

需要注意的是，有安全边际的公司通常有很高的投资胜率，但这并不意味着有安全边际的公司也有很高的赔率。

因此，我们应该明白，安全边际解决的是概率问题，而不是赔率问题。这是什么意思？也就是说，你买的东西可能是安全的，但潜在的收入可能不是很高。

说了这么多，估计很多观众朋友都想问，如何找到安全边际？虽然说买便宜，但便宜本身也是一个相对的概念，跌多少便宜？我们能提供像凯利公式这样的定量标准来比较它，然后立即得到一个明确的答案吗。

不幸的是，这里没有计算公式。它是否便宜在很大程度上取决于主观判断。正如我们在趋势主题中所说，底部能跌多深往往是由最悲观的投资者决定的，没有人能提前预测。

然而，虽然没有办法让你准确计算，但当你愿意容忍一定的波动性时，仍然有几个明确的标准来帮助你确定安全边际。让我们详细解释三种确定安全边际的方法。这也是本课程的关键内容，你可以记笔记。

第一种方法是扣除公司账户中的“净现金”，然后看看公司的估值是否有吸引力。

所谓净现金就是这样一个概念，即公司账面上的现金和现金等价物，加上短期投资和股权，然后减去总负债后计算的价值。例如，一家公司拥有10亿现金和现金等价物，20亿短期投资，20亿股权和其他投资。这样，总资产为50亿美元，外部负债为30亿美元，因此50-30美元的净现金为20亿美元。

让我们以2016年的苹果为例。苹果的净现金几乎是1500亿美元。当年，苹果股价跌至3900亿美元的最低市值。减去净现金后，苹果的市值为2400亿美元，而苹果前一年的净利润超过500亿美元。这样，PE只有不到5倍，因此估值非常有吸引力。

正是在那一年，巴菲特开始第一次买苹果，在接下来的一段时间里，他增加了头寸，大规模买入，最终买入了最大的重型头寸股票，给巴菲特带来了丰厚的回报。

例如，苹果可能还不够极端。有时，当市场恐慌蔓延，销售压力巨大时，基本面良好的公司甚至会跌破每股净现金。这样，安全边际就会更高，这也意味着更好的投资机会。

以上是判断安全边际的第一种方法。取出净现金后，看公司是否有安全边际。

第二种方法有点相似，也是将公司的市场价值与另一个指标进行比较，但这次不是基于净现金，而是公司的“内在价值”。

什么是“内在价值”？巴菲特老人给出了一个定义，那就是企业未来现金流的折现。

也就是说，将企业未来所有的自由现金流加起来，然后按照一定的折现率转化为今天的价值。今天，所有金融专业的学生都应该在教科书中学习这一内容，包括许多证券公司的研究报告。他们最终会给推荐的股票一个目标价格，这也是用这种方法计算出来的。

这是DCF估值法，全称Discountedcashflow， 现金流折现模型。

然而，虽然这种方法看起来都是科学的公式，非常理性和客观，但事实并非如此。它有很大的主观因素。

例如，公司今年的自由现金流为10亿元。没有人知道它明年能达到多少，更不用说明年和明年了。然而，在DCF模型中，增长率通常简化为常数，例如10%。今年10亿元，明年11亿元，明年12.1亿元，等等，很容易与实际情况大大偏离。

如何确定折现率也是一件不同意见的事情。很多时候，在找到证据之前，我对一只股票持乐观态度，认为它被低估了。因此，当我用DCF计算合理的估值时，我会将其增长率设置得更高，然后折现率更低，从而将未来的现金流转移到现在，很容易计算出一个非常乐观的数字。与目前的市值相比，它自然被低估，推荐购买结论。

所以坦白说，DCF估值法在应用的时候，主观色彩真的太浓了，所以不是一个好办法。

例如，在最近的二级市场上，有一则大新闻，高山资本投资100亿元参与宁德时代的固定增长。许多人感到震惊，认为宁德时代的估值如此昂贵，高山实际上敢于进入市场接管市场。

张磊是这样回答的:

也就是说，其他人认为昂贵的东西可能会觉得便宜，因为角度和框架不同，交易结构也可能不同。所以潜台词是，其他人认为非常昂贵的东西可能有安全边际。

好吧，这是判断安全边际的第二种方法，用当前市场价值来比较公司的内在价值。

接下来，我们将讨论第三种方法，即使用清算价值来比较当前的市场价值。

所谓清算价值，用白话来说，就是把公司所有的有形资产，包括工厂设备，加在一起打包，整体卖出换成现金，看能换多少钱。用这个数字减去负债就是清算价值。如果清算价值高于公司目前的市值，说明目前的股价是一个很有吸引力的价格，有安全边际。

清算价值算法在香港股市中非常常见。

过去，当我们投资一家香港股票公司时，我们清楚地研究了它的财务报告，发现该公司持有的财产是十多年前的估值方法，但如果我们出售这些财产，该公司的清算价值是市值的10倍。

所以当时我们买了很多，买了近8%的持股比例。最后，我们花了大约两倍的成本接管了对方的头寸，然后私有化退市。

因此，事实上，计算清算价值的方法对一些未知的小公司特别有用。但这种方法对你的会计水平是一个很大的考验。

以上是三种寻找安全边际的方法。

让我们回顾一下，这三种方法是共同的，它们都与总市值和其他标准进行比较，即净现金、内部价值和清算价值。

接下来，我们将讨论一个案例，帮助您了解在股价有安全边际时买入可以获得什么收入。

案件的主角是段永平。我们在之前的趋势主题中介绍了他。段永平可以被称为中国的巴菲特。他在工业和投资方面都很优秀。例如，小霸王学习机，一步一步，OPPO、VIVO、现在流行的小天才手表直接关系到他。

当然，他在工业上赚了很多钱，在投资上赚了更多。

早在2001年，段永平就成名了，准备退居幕后。当时他老婆帮他申请的美国绿卡也被批准了，于是段永平放下事业，为了爱情移民到了美国。然而，当他到达美国时，他感到非常无聊，所以他开始投资证券。

请注意时间，那是2001年，正好是互联网泡沫破灭的阶段。

当时，自1999年以来，网络科技股开始牛市，但纳斯达克指数达到历史新高5132点后，开始一路下跌。段永平到达美国时，已跌至1500点左右。

很多知名公司股价惨不忍睹。比如我们之前提到的亚马逊，当时从90美元跌到了5美元；网易，中概股，股价跌幅更加夸张，从刚上市的15美元跌至0.65美元，跌幅超过95%。

当时网易的“房漏偏逢连夜雨”一方面是科技股整体泡沫破灭，遭遇泥沙俱下的通杀；另一方面，网易内部也出现了一些问题。

在其2000年的财务报告中，网易出现了假账危机，违反了纳斯达克交易所的规则。

因此，2001年7月19日，它收到了交易所发布的停牌通知，停止股票交易，等待验证结果。与此同时，网易可能会面临股东的集体诉讼。如果结果最糟糕，他将支付大量的律师费和巨额赔偿。这可能会让整个公司不堪重负，破产。

就这样，网易成为第一只遇到停牌的中概股，停牌快半年了，直到2002年1月才恢复交易。复盘当天，股价大幅低开，较停牌前收盘价下跌23%，可以说情况非常悲惨。

更重要的是，从这一天起，网易的股价已经跌破了一美元，纳斯达克交易规定，如果股价长期低于一美元，将被迫退市。这进一步引起了投资者的恐慌，于是开始疯狂抛售逃跑。

一个月后的2月5日，网易股价暴跌，跌破历史低点：0.65美元。

当人们普遍恐慌，对网易的未来持悲观态度时，段永平有不同的想法。他几乎使用了所有他可以使用的资金，开始默默地收集芯片，并继续购买网易的股票。

事实上，他乐观的原因也很明确，主要有以下三点：

首先，当时网易的市值只有2000万美元，但公司账户上有6000万美元的现金。扣除负债后，公司净资产也有6700万美元。如果我们使用市场净利率的估值指标，即市场价值除以净资产，我们可以计算出网易的市场净利率只有0.三倍，股价已严重跌破每股净资产。

第二，段永平也为网易可能面临的诉讼做了深入的功课。

他咨询了专业律师，了解到网易败诉的概率很小。

换句话说，网易会因为财务风暴而崩溃，这种观点太悲观了。

第三点也是最重要的一点。当时，网易正在寻求转型，准备进入网络游戏行业。段永平从游戏机开始，非常清楚这个行业的市场规模。虽然他无法准确预测网易在玩游戏时能赚多少钱，但他仍然很确定，那就是，他不可能比他在玩小霸王游戏时赚的少。

基于以上三点考虑，段永平意识到，摆在他面前的是千载难逢的巨大机遇。

经过充分调查，自2002年4月以来，当网易股价处于0.8美元左右时，段永平开始大规模开仓，陆续购买网易股200多万股。

从那以后，他坚定地持有了89年。后续的情况证实了他的判断，网易度过了最困难的阶段，推出的网络游戏非常受欢迎，业绩直接逆转，股价也逆转，不断创下历史新高。

段永平后来卖出的时候，网易股票的复权价格已经超过了100美元，他的投资获得了100多倍的回报。难怪他自己说，一笔投资赚的钱超过了经营行业多年的总和。

从复盘段永平准确抄底网易的经验可以看出，这是一个经典的高概率、高概率、高概率的操作，就像教科书一样。他的高概率来自安全边际。

段永平卖的时候，网易的市值跌到了只有2000万美元，但是账上有6000万美元的现金，比总市值还多，符合我们提到的第一个标准；

此外，网易扣除负债后的净资产接近7000万美元，但市值只有2000万美元。可以说，它已经破裂，符合我们刚才提到的第三个标准。

这个时候买的是便宜货，股价上涨的概率很高。

除了概率，网易的概率也很高。当时，网易仍在进入网络游戏市场。如果成功，未来将有巨大的想象空间，可能会提供惊人的回报；

即使失败了，也很难再坏了。这样，向下空间有限，向上空间大，赔率可以说是非常合适的。

这种高概率、高赔率的组合真的很少见。段永平也因此在第一次世界大战中成名。

告诉你这个案例，主要是为了解释安全边际往往是许多伟大投资的切入点，如巴菲特购买苹果，段永平购买网络娱乐，当有安全边际时干预，提高他们成功投资的可能性。

然而，最后还有一点需要强调的是，安全边际本身只解决概率问题，而不是赔率问题。

如果忽略这一点，很容易在牛市中持有一堆“低估值”的公司，然后整天抱怨不上涨。因此，当我们使用安全边际时，我们不能忘记还有另一个赔率需要考虑。

因此，我们既要考虑赔率，也要考虑概率。

两者的重要意见是不同的。例如，富人通常首先考虑资产配置的概率；如果散户投资者想通过牛市致富，他们通常首先考虑赔率。

但作为普通人，我们必须把投资成功的概率放在首位，在保证概率的前提下追求赔率。即使我们不能遇到段永平抄底网易的历史机遇，我们也可以在市场上慢慢积累财富。

好了，这门课就到这里。最后，我会给你留下一个思考问题。在你的日常生活或投资经历中，你观察到的目标是什么？清算价值高于市场价值？欢迎在留言区与我沟通。

最后，免费赠送152本金融电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

百度网盘链接：网页链接

提取码：ojfj

本课程仅供内部交流，禁止商业用途。