A股市场净利润最高的前十大公司都是银行,四大银行每年基本稳定

假如在金融业中选择一个血统最好的贵族，那一定是银行业。巴菲特说，只要不做傻事，银行自然是好生意。在他的投资组合中，他也毫不掩饰自己对银行股的热爱。疫情前，伯克希尔前十五大重仓股中，共有6家银行和2家信用卡公司，占全国的一半。特别是美国银行，除了苹果之外，一直是巴菲特的第二大愿望。在过去的十年里，对美国银行的投资确实给他带来了丰厚的回报，累计收入已超过100亿美元。

正如科技投资者将腾讯和亚马逊等科技巨头视为投资的旗帜一样，在价值投资者眼中，银行绝对是价值投资的旗手。价值股的逻辑不在于上限有多高，而在于地板价值有多可靠。

银行股的地板价值来自供需两端的三个核心特征：

首先，这是一个许可证极其稀缺的行业。虽然中国有4000多家银行，但中国不到20家银行。近20年来，国家银行许可证尚未获得批准。因此，银行业有一条天然的护城河。更不用说一般的小资本了，即使像腾讯这样的科技巨头想要大力推广互联网银行，他们也无法与传统银行竞争。

第二，这是一个资金门槛很高的行业。银行本质上玩杠杆，但杠杆不是空手套白狼，必须有一定的资金保障。比如巴塞尔协议要求银行核心资本充足率至少达到8.5%，四大银行一级核心资本超过1万亿，工行甚至超过2万亿。这是一个天文数字。即使是像阿里巴巴和腾讯这样市值数万亿的公司，也不可能以万亿现金作为资本。

第三，这是一个享受稳定需求的行业。银行是百业之母，企业和个人都离不开借钱、存钱、管钱、付钱等持续的刚性需求，而这些需求基本上离不开银行。虽然一些B端业务可能会随着经济的下滑而萎缩，但瘦骆驼比马大，像金融管理这样的C端业务是绝对的日出产业。因此，银行的需求永远不会短缺，但速度会放缓。甚至有人说银行是一个没有天花板的行业。

第四，这是一个相对安全的行业。金融业最大的问题是风险管理。外国金融机构总是倒闭，但在中国特殊的金融体系下，银行倒闭的风险很小。主要原因是银行业务过于特殊，这与一个国家信贷货币的稳定有关。因此，银行应始终暴露在强有力的国家监管和保障下，雷电风险远小于普通企业和其他金融机构。

正是由于供给侧牌照垄断+高门槛和需求侧稳定性，银行才成为最赚钱、最符合价值标准的行业之一。就总量而言，2020年全球500强中，有35家银行上榜，是上榜最多的行业。中国共有37家上市银行，不到整个市场的1%，但2019年净利润达到1.67万亿元，占整个a股市场的45%。A股市场净利润最高的前十大公司都是银行，四大银行每年基本稳定盈利两三千亿。因此，在研究上市公司的业绩时，通常要排除银行，因为比例太高了。因此，虽然银行业的估值很低，但从总市值来看，银行在28个大行业中一直处于断层C位。目前市值约10万亿元，比第二大医药生物高出3万亿元。在效率方面，银行业的ROE和股息率普遍较高，投资风险较小。目前a股上市银行ROE一般在10%以上，股息率可达4%-5%。

从投资的角度来看，银行稳定、相对高效的盈利能力是其核心价值观。它有点像高票价利率和向上弹性的优质债券。它可能不会给你带来多少高回报，但它绝对是一个高质量的底部位置配置选择。

说到这里，大家肯定会问一个问题，既然银行这么有价值，为什么银行股在a股市场的表现一点都不香？

在谈到这个问题之前，先说明一下银行板块的估值方法。由于银行的净利润与拨备密切相关，拨备是一件非常主观的事情，理论上银行的净利润非常不稳定。例如，银行在美国股市的净利润总是上下跳跃。因此，市净率PB一般用于海外市场的估值，而不是市盈率PE。然而，a股银行有一个优势。由于国家监管非常严格，净利润相对稳定，尤其是大型国有银行，每年可以保持3%-5%的增长。所以PE也有一定的参考，可以结合PB和PE。

从估值来看，银行股确实不太受欢迎。截至2021年初，银行业PB约为0.6-0.7倍，低于近十年90%以上。看PE也只有7倍多，低于大多数周期性行业。偏股型基金基本不配银行股，配置比例只有可怜的3%。事实上，以前的银行并非如此。a股银行股曾经辉煌过。十多年前，银行股在公募基金中的最高配置比例接近30%，PB的最高配置比例为6-7倍。

为何现在被主流机构抛弃，估值一路下滑？主要有两个原因：一是经济开始持续下滑。事实上，经济一路减速的背后是信贷需求的放缓，银行的业务自然会受到影响。第二，银行业经历了两个不良资产清算周期。从2010年到2014年，2008年4万亿刺激发布的天量信贷开始暴露风险。第二次是2017年开始的金融去杠杆化，银行的不良资产开始暴露风险，导致估值下降。再加上2020年疫情的冲击，政府突然提出要让银行盈利1.5万亿元，导致市场觉得不确定性太大，又杀了一波估值浪潮，最终导致银行业估值创历史新低。

回顾过去，虽然银行刮骨疗伤的疼痛期几乎结束了，但整个银行业的增长仍然很弱，很难重现黄金时代的辉煌。核心是传统银行业不再符合当前经济的几个总体趋势。

第一个趋势是经济持续下滑。本质上，银行是一个周期性行业，需求最终取决于宏观经济的增长速度，而我国经济的增长速度仍处于减速期。在未来人口老龄化的趋势下，这种压力只会增加。传统银行贷款业务的需求必然会放缓。

第二个趋势是从间接融资向直接融资的转变。融资需求的总量不仅会放缓，而且融资结构的转型也不利于银行。过去，它是一种以工业基础设施和房地产为主导的发展模式，需要依靠银行的间接融资。然而，这种模式风险很大，不适合创新型科技企业。未来，它将不可避免地转向股权融资和标准化债券融资，这也是国家金融改革的重要方向。

第三个趋势是利率市场化。说白了，银行的传统业务就是吃利差，过去利率是控制的，银行在一定程度上是套利。但现在利率已经基本市场化，自由浮动，传统银行业务赖以生存的利差逐渐缩小，这将直接降低银行的盈利能力。

第四个趋势是加强金融监管。强金融监管时代有两个影响:一方面，不像过去那么容易玩杠杆，赚钱也不容易。特别是在新的资产管理规定下，许多小银行的核心资本根本不够。巴塞尔协议对商业银行的核心资本充足率提出了更高的要求，从4%提高到6%，再加上2.5%的储备资本，使核心资本充足率的最低要求为8.5%。再加1个百分点，国内系统重要性银行将达到9.5%。这样，银行的杠杆倍数就被迫降低，相当于在ROE上盖上天花板。另一方面，严格的监管必然意味着金融风险的加速释放和违约的规范化。银行坏账率的上升是一种趋势。基础薄弱肯定会有问题。包商银行就是一个例子。渐近投研