基本面逆转逻辑没有被伪造 加上资本市场改革等积极因素积累

自今年年初以来，人工智能行业一度活跃，但整体市场仍在交易基本面上逆转逻辑。

年初至4月16日，万得全A下跌7.14%，沪深300上涨2.33%。煤炭(17.76%)、石油石化(13.48%)、家用电器、银行、有色金属、公用事业、交通等都是典型的顺周期板块，遵循经济基本面触底反转的逻辑。

3月份明确了5%的增长目标，与过去两年平均GDP增长率4.1%相比，确立了基本面反转逻辑。虽然市场仍然担心增长目标能否实现，顺周期逻辑解读充满波折，但顺周期震荡上涨的大方向在被数据证伪之前没有改变。

随着第一季度GDP和经济数据的发布，基本面反转逻辑有望进一步加强。

第一季度，中国GDP同比增长5.3%，高于预期4.91%，并没有拖累全年约5%的目标。从三驾马车来看，固定资产投资同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长4.7%，净出口(人民币口径)同比增长4.84%。

在固定资产投资方面，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资减少9.5%。扣除房地产后，固定资产投资同比增长9.3%，仍是稳定增长的重要力量。考虑到房价仍在下跌，房地产企业征地和投资意愿低迷，预计未来房地产投资仍将拖累。

在消费方面，商品零售业同比增长4.0%，服务零售业同比增长10.0%。服务消费仍然是一个亮点，其中餐饮服务收入同比增长10.8%。考虑到全国城市调查失业率平均为5.2%，仍处于较低水平，居民可支配收入同比增长6.2%，快于GDP增长率，预计未来消费将继续复苏。

出口方面，人民币口径同比增长4.9%，美元口径同比增长1.5%。其中，3月份出口意外负增长弱于市场预期，主要受去年同期高基数(美元口径，10.86%)影响；人民币口径，19.2%)和价格因素拖累。结合海外库存补充和全球制造业繁荣复苏等因素，后续出口增长率回升是高概率事件。

总体而言，消费正在复苏，特别是服务消费，仍保持高增长；出口可能继续保持正增长；在投资方面，制造业和基础设施投资也是经济的驱动力，房地产仍然是拖累项目。换句话说，稳定增长的下一个焦点仍然是房地产。稳定房地产，注重稳定房价，稳定房价，注重稳定需求，期待出台更多的需求方政策。

此外，第一季度CPI同比增长0%(2023Q1，1.3%)，PPI同比增长-2.7%(2023Q1，-1.6%)。受价格拖累，名义GDP同比增长仅3.97%，仍处于较低水平，微观主体收益感仍不高，刺激性政策仍需继续努力。

从金融数据来看，也弱于去年同期，实体部门的融资需求依然疲软。

第一季度社会融资规模增长12.93万亿元，比去年同期少1.61万亿元。其中，实体经济发放的人民币贷款增加9.11万亿元，同比增加1.59万亿元；企业债券净融资1.12万亿元，同比增加2551亿元；政府债券净融资1.36万亿元，同比减少4708亿元；非金融企业境内股票融资763亿元，同比减少1386亿元。

就融资需求而言，在居民方面，购房需求下降，抵押贷款增量下降，股票持续消费，中长期贷款增长乏力；短期贷款主要是消费贷款和个人商业贷款，也受到消费低迷和经济低迷的影响。在企业方面，中长期贷款主要用于投资。在总需求下降和产能过剩的背景下，投资需求下降，贷款需求自然下降。在工业层面，新旧动能的转换和新动能不足以弥补旧动能留下的融资缺口。

贷款创造存款，贷款疲软导致存款增长放缓。3月底，金融机构人民币贷款余额同比增长9.6%，较去年同期下降2.2个百分点；相应地，3月底M2同比增长8.3%，较去年同期下降4.4个百分点。

换句话说，如果融资需求不能上升，贷款和存款的数据就不会很好。融资需求，对居民，看房地产；对于企业，看供需结构，短期内可以关注出口复苏和消费复苏的步伐。

简而言之，第一季度的经济数据，有亮点，也有隐藏的担忧。具体来说，对于a股的影响，鉴于基本面逆转逻辑没有被伪造，加上资本市场改革等积极因素的积累，指数冲击仍是一个高概率事件。在节奏方面，继续关注房价趋势和房地产销售稳定。

在行业层面，我们将继续对顺周期和新生产力板块的表现持乐观态度，应逢低买入，长期持有；对有色金属、餐饮酒店、旅游景点等板块的短期表现持乐观态度。

从今年到4月16日，有色金属板块上涨10.97%，明显优于市场。二级行业层面，贵金属和工业金属分别上涨27.95%和23.27%，排名前三，小金属板块上涨12.6%，表现也不错。

在全球去美元化(央行增加黄金配置)中，贵金属板块受益于黄金价格的不断创新高。、在美联储进入降息周期的推动下，黄金价格屡创新高，仍有支撑。

受益于铜铝价格的快速飙升，工业金属板块。从供需结构来看，工业金属价格仍有支撑。在供给侧，库存处于低位，短期扩张有限。目前，铜、铝、镍的库存在过去十年的25%以下，近年来国内外工业金属矿产的资本投资大幅下降，短期内产能受到限制。需求方面，全球制造业复苏，国内新建工程提振需求，电力设备和热交换铜管需求旺盛，供需结构仍不平衡，再加上海外供应链重建带来的增量需求。

就旅游业而言，第一季度服务消费继续保持高繁荣，服务零售额同比增长10.0%。随着五一节的临近，餐饮、酒店、旅游景点等旅游业仍值得关注。

近日，新国九条发布，加强市场监管，鼓励股息回购，帮助优势和劣势，表现不佳的股票炒作土壤面临一锅风险。基金加速退出表现不佳的小盘股和微盘股，导致市场大幅下跌。在情绪影响下，上述基本逻辑暂时退出二线，需要耐心等待情绪消化。

【注:市场有风险，投资要谨慎。在任何情况下，本文中包含的信息或意见只是观点交流，不构成对任何人的投资建议。】

本文由星图金融研究院副院长薛宏言原创，为“薛宏言微语”