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新冠疫情对经济增长的不利影响显而易见,2020年中国的GDP增长率难以保六已经不容置疑,但是对通货膨胀的影响也不容忽视。在疫情期间一般民众收入减少,支出因物价高涨而增加,痛苦指数(失业率+通胀率)将达到近年20来最高峰。

 

理论上来说,失业率与通胀率呈反比,只有在如新冠疫情这种黑天鹅事件发生时,因为供给能力突然间大幅减少,才会造成的情况,随着疫情趋于缓和,产能利用率回到原有水平,失业率与通胀率才会同步下降。

 

在2月15日国新办的新闻发布会上,中国人民银行的副行长范一飞表示,复工复产需要一个过程,但中国绝对不会出现大规模的通货膨胀。在疫情仍然持续的这段时间,消费者还要忍受一段痛苦时间。

 

 

从去年2月份以来, CPI便一路走高,尤其是进入到去年四季度后,CPI指数从“3”一路突破到“4”,到今年1月达到5.4%的高峰。食品价格上涨20.6%、其中猪肉价格上涨116.0%,拉动CPI同比 2.76个百分点;鲜菜同比上涨17.1%,拉动CPI同比0.45个百分点,是推动1月份CPI指数的主要因素。

 

而PPI前几个月呈现下探走势,到今年1月份PPI同比0.1%,回到正增长区间。CPI同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素,也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素。

 

从经济理论分析,影响通货膨胀的因素有三,总供给、总需求、货币与汇率因素。除了原本就存在的猪周期因素持续发酵以外,在疫情爆发以来这三个因素的发展可归纳如下:

 

一、总供给因素

 

1. CPI(国民消费物价指数)方面

 

在全国大部分城市都处于封城或封闭式管理的情况下,人员与物流的流动性受阻,导致供给量减少,运输成本增加,尤其是无法长期保质的生鲜食品。根据农业部的统计,到2月17日为止鲜菜平均批发价较节前上涨了16%,零售价受封闭式管理社区需要“抢菜”的结果,根据近日美团宅经济大数据,美团买菜的平均客单价已经上涨了70%。

 

预计2月份的CPI环比增幅仍会上涨,同比增幅受去年2月春节基期较低的影响,可能会进一步提高到6%左右,3月份以后随着复工与封闭管理情况的改善,供给能力增加,CPI同比增速预测就会开始滑落。

 

猪周期是影响短期通货膨胀的主要因素。从2019年初开始爆发的非洲猪瘟,与环保政策下中小型养猪场的退出,生猪存粮同比持续下降,到2019年11月生猪存粮同比下降40%,猪肉价格同比上涨110%。

 

倘以仔猪作为后备母猪,要形成产能大致需要18个月,原本猪周期已经进入尾声,猪价下跌在即,但受到新冠疫情的影响,猪价在2月的上半个月仍在持续上涨,直到最近一周才开始下跌,但目前的价格仍高于年初价格,猪肉价格是否继续下行成为观察CPI走势的重要指标。

 

 

2. PPI(工业品出厂价格指数)方面

 

工业产品原料和产成品流通受阻;上下游复工速度不一,产业链供需不匹配;隔离政策等限制下,人员到岗率低。产能利用率除了口罩、防护衣、耳温枪、消毒水等疫情相关企业可超过100%外,规模以上工业企业的平均复工率到2月21日为止达到70%,大型企业相对中小企业复工复产进度快,上游行业和资本技术密集型企业相对下游企业和劳动密集型企业进度快。

 

中小企业到2月21日为止复工率才达到30%,预计到2月底也到不了50%,2月份工业品的整体供给能力还是严重不足,PPI环比增速上升的概率大,同比也会因为去年的春节在2月,增速持平或略高,但到全面复工后要看中国与全球经济复苏的情况,若如SARS期间快速复苏,当需求增加的速度高于供给增加的速度,PPI同比增速又会迅速走高,因此需要密切观察需求面的因素。

 

二、总需求因素

 

1.CPI方面

 

新冠疫情期间总需求也跟着下滑,餐饮、百货公司、电影院等聚会型营业场所,与旅行业受到最严重的影响。餐饮业改为外卖来降低损失,外卖价格不但没有涨价甚至还有优惠,但值得注意的是,比照2003年SARS的经验,SARS期间CPI服务分项同比增速基本保持稳定,疫情过后服务价格出现了小幅回升。

 

与SARS当年集中在广东省与北京市不同,新冠疫情中心点在武汉,但疫情扩散后偏及全国,采取的各种防疫措施也更严厉。在疫情期间因为封闭式管理需求被动下降的情况远高于SARS。

 

等疫情过后压抑已久的相关消费需求爆发,餐饮业的价格反而会出现上行,旅游业方面,延期原定的旅游行程可能使得疫情过后的两三个月,旅行业有大幅的增长,团费也会调高来弥补疫情间无法做生意的损失。

 

预计疫情过后对服务业需求增加的幅度会高于供给,导致服务业价格上涨,但生鲜食品类因不再抢购而价格下跌,再加上猪肉价格已经开始有下跌的征兆,这两项权数大的分类价格下降,会使得CPI价格开始逐渐下降,但预计2020年12月的CPI同比增速仍会维持在3%以上。2020年全年的CPI同比增速可望会回降到3.5%左右。

 

3. PPI方面

 

在PPI方面,由于新冠疫情已经影响到全球,WHO认定本次疫情为“国际公共卫生紧急事件(PHEIC)”可能抑制中国的出口。国内方面,工业品需求将全面受到疫情、复工延迟、网格化隔离以及大规模限流的影响而回落,进一步导致价格下行。内外需拖累下3月开始PPI环比下行,同比大概率转负。

 

按产业来看,国际油价下跌导引石化产品价格下跌,房地产滞销使得钢材价格出现超季节回落。等疫情影响开始消退,此时国内生产和需求也将恢复至正常水平,在逆周期政策的作用下,我国经济可能快速反弹,叠加海外经济企稳回升,可能出现国内与海外经济增长共振向上,从而带动工业品价格反弹推升PPI回升;PPI同比增速在上半年下降、下半年回升的预期下,2020年全年PPI同比增速预期在0%左右。

 

三、货币与汇率因素

 

1.   货币政策方面

 

尽管1月份CPI同比涨幅达到5.4%,但1月份剔除食品和能源的核心CPI仍保持在1.5%的相对低位,通胀无法对货币政策形成方向性掣肘。为了应对新冠疫情,央行采取一连串的逆周期操作。

 

今年1月17日以前人民银行向全国安排调拨近6000亿元的新钞,春节前紧急向武汉投放了40亿元的新钞。2月17日对冲央行逆回购到期等因素的影响,开展2000亿元中期借贷便利(MLF)操作和1000亿元逆回购操作。

 

2月20日调降LPR利率,1年期下调0.1%,5年期下调0.05%。在1月6日下调存款准备金率0.5%之后,若疫情拖过3月底,第二季之内应该还有下调存款准备金率的空间。

 

采取这些宽松的货币政策会使得市场的流动性增加,理论上对通货膨胀会有一定影响,但增发的货币不一定用来购买商品或服务,就最近热络的股市来看更像是被投入的标的,因此疫情期间的货币宽松政策,短期内对物价的影响不大。

 

2.   汇率方面

 

在中美贸易谈判最艰难的阶段,美元兑换人民币离岸汇率曾经接近7.2,今年1月5日达到第一阶段谈判成果后,人民币一度回升到6.85,新冠疫情爆发后,又回贬到7以上的水平。

 

人民币贬值会使得进口物价上升,中国承诺增加对美国的进口,抗疫的产品、药品一部分也依赖进口。如果人民币继续贬值,甚至突破前期7.2的关口,此时进口物价提高会加重中国的通胀压力。

 

四、结论

 

这过去1个多月新冠疫情期间,大家感觉因为限制出行,收入减少了,宅在家里网购抢菜的支出增加了,痛苦指数提高了。

 

1月份的CPI创下100个月以来的新高,但是根据目前的情况,除了湖北省以外,中国其他省份的疫情已得到控制,新增确诊病例明显减少,应该还不用太长时间就可以脱离痛苦的日子了!

 

就物价来说,疫情期间供给与需求同时减少,民生必需品与医疗用品的供给赶不上需求,导致此类物价上涨。疫情过后供给与需求同时增加,餐饮与旅游服务业的补偿性需求高过供给,导致此类物价上涨。

 

就严格的经济学定义来说,通货膨胀是物价全面性持续上涨的情况。因此在疫情前后不同类别的价格互有涨跌,而且不会持续很久的情况,还称不上通货膨胀。就CPI来说猪肉价格的走势,就PPI来说国际油价的走势,还是未来影响物价指数的主要观察因素。

 

至于在疫情期间逆周期调节增发的货币,在仍坚持“房住不炒”的情况下,大量的资金涌向股市,也造成在经济下行的情况下,对负面消息不敏感的股票资金行情,因此对物价的影响也不大。  

 

 

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